Risk on, risk off :quand les marchés bougent d'un bloc.

Ces expressions décrivent un régime, pas un actif isolé. Quand l'appétit mondial pour le risque augmente, les investisseurs achètent des actifs dont le rendement dépend de la croissance et acceptent plus de volatilité ; quand il baisse, ils les vendent pour acheter des actifs censés conserver leur valeur. Comme ce basculement touche de nombreux marchés à la fois, des prix qui évoluent normalement de façon indépendante se mettent à bouger ensemble.

Des travaux de la Banque des règlements internationaux relient ces oscillations aux flux de capitaux et au levier dans le système financier, et des analyses de la Réserve fédérale décrivent comment une hausse de l'aversion mondiale au risque se transmet aux prix des actifs et aux taux de change.

Une étude du FMI sur les épisodes risk off a relevé un schéma récurrent sur les devises : le yen, le franc suisse et le dollar américain ont eu tendance à s'apprécier face aux autres devises. Le tableau ci-dessous reprend le regroupement classique des manuels. C'est une tendance, pas une règle, et chaque épisode est différent.

Le regroupement est une moyenne sur de nombreux épisodes. Un choc né dans un pays peut affaiblir sa devise même si elle sert d'ordinaire de valeur refuge, et une crainte d'inflation peut faire baisser actions et obligations en même temps. Voyez risk on et risk off comme une question à poser au marché - qu'est-ce qui bouge ensemble, et pourquoi - et non comme une carte de ce qui va se passer.